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　　份额抬升趋势延续，古井核心优势在于渠道。展望后续，我们认为相当长的时间内行业份额逻辑持续演绎，具备份额逻辑的企业共性在于：1)产品处于生命周期上半阶段；2)低线产品能够借助高线)规模效应凸显；对于个股而言，份额逻辑的差异性在于：部分企业处于品牌驱动阶段，渠道体系仍有较大的完善空间，而渠道推力在区域酒中扮演更重要角色。我们认为古井核心优势在于渠道端，公司销售端组织效率高，经销商配合意愿强，核心市场规模优势将持续释放，公司后续业绩确定性来自于省内成熟市场的市占率提升。

　　1)交易标的：VolocopterGmbH专注于eVTOL开发，主要业务为开发、测试、制造、维护和销售电动多旋翼飞机，以及空中出租车运营解决方案，其机型旨在满足欧洲航空安全局(EASA)最严格的航空标准，并已获得设计组织批准(DOA)和生产组织批准(POA)，目前相关机型已进入型号合格证(TC)取证阶段。2)交易价格：上述相关有形资产和知识产权账面价值共计约4200万欧元，本次交易采取独家协商定价方式确定交易金额，交易价格1000万欧元。注：根据德国卡尔斯鲁厄地方法院相关裁定，VolocopterGmbH进入破产重组程序。

　　我们同时强调：通航领域迎重要战略发展期。我们此前报告分析：《民航法》修订草案中“促进通用航空和低空经济发展”是亮点，包括空域管理章节中明确提出兼顾低空经济发展需要；通用航空章节中明确提出国家鼓励发展通用航空，加快构建通用航空基础设施网络，培育通用航空市场。公司子公司万丰飞机旗下钻石品牌作为全球前三的固定翼通航飞机制造商，有望享受国内通航市场发展红利。我们在此前报告提出：畅想2027，我们预计通航市场或存在约1500-2000架通航飞机新增需求。(我们预计27年较23年或新增196座通航机场；单机场对应7.4/10架通航飞机)投资建议：1)盈利预测：基于原材料价格变动等影响，我们小幅调整盈利预测至2024-26年实现归母净利9.1、10.7、13.2亿(原预测为9.4、11.1及13.5亿)，对应EPS为0.43、0.5及0.62元，对应PE为47、40、32倍。2)投资建议：公司为华创交运低空三剑客之一，我们看好公司通用航空+eVTOL双轮战略驱动，同时作为A股稀缺的主机厂标的，强调“推荐”评级。

　　事件：3月10日，公司发布公众号，具身智能正以“物理实体+自主决策”的双重属性重新定义工业、医疗、服务等领域的运行逻辑。公司以自主研发的工业操作系统与开发平台，为智能体的“大脑”与“肢体”架起确定性桥梁。投资要点公司鸿道操作系统具备多项核心优势：公司鸿道(Intewell)操作系统具备异构算力动态分配、云边协同架构、群体智能协议栈等核心优势。是国内首个通过汽车(ISO26262ASIL-D)、工业控制(IEC61508SIL3)、医疗仪器(IEC62304ClassC)、轨道交通(EN50128SIL4)四项功能安全认证的工业操作系统，其安全性与可靠性达到国际顶尖水平。实现国内首个由AI驱动具身机器人的方案，未来将支持百万级智能体协同：随着人工智能、物联网等新技术的快速发展，工业机器人的发展步伐将显著加快，朝着更高层次的具身智能化方向迈进。通过软件定义控制和AI大模型的功能融合，公司成功实现了我国首个由AI驱动具身机器人的方案，使得具身机器人无需依赖传统PLC和工控机也能高效运作。目前东土科技300353）研发的AI机器人平台，已经能够为客户提供快速原型化的低代码开发工具和系统，大大减少客户在垂直领域开发具身智能的成本。与此同时，公司也在积极研发下一代鸿道系统，通过VLA模型与鸿道操作系统的深度融合，目标实现“VLA模型+数字孪生”闭环，公司预计2030年支持百万级智能体协同网络。启动与机器人头部企业授权合作：公司的方案不仅成功实现国产替代,还显著提高了控制系统的确定性、高实时性、高可靠性，并通过显智控一体化的优势获得头部客户的高度认可。目前，公司已启动与机器人头部企业的适配及授权合作。操作系统业务布局效果显现：2024年公司实现营业收入10.3亿元，虽然同比下降11.52%，但公司工业操作系统及工业软件业务长期战略布局效果显现，该部分业务实现收入增长25.8%。盈利预测与投资评级：公司前瞻布局机器人操作系统，凭借在工业操作系统领域的技术积累和行业know-how，有望在机器人行业开启新的增长极。我们维持2025-2026年归母净利润预测为0.86/1.52亿元，给予2027年归母净利润预测为2.02亿元。维持“买入”评级。风险提示：政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

　　公司于3月10日晚发布公告，子公司江西升华拟引入宁德时代战略增资4亿元，增资款将用于支撑公司后续高压实磷酸铁锂正极材料产能建设，同时公司和宁德时代签订战略合作协议，除铁锂合作外，未来将进一步拓展在汽车及智能机器人等创新领域增量零部件及关节的合作机会。公司磷酸铁锂业务差异化、高端化优势显著，采用独家草酸亚铁路线，产品在压实密度、比容量等性能方面行业领先，较普通产品具备一定溢价，同时公司积极推动供应链以及上游原材料一体化降本，单吨盈利有望持续提升。零部件业务方面，公司新能源增量零部件持续获取新客户定点，销售占比持续提升，同时公司基于多年积累的机电一体化技术积极布局机器人电关节产品，批量供应在即，有望成为公司新的增长曲线。基于可比公司PE估值法，我们给予公司2025年目标市值369亿元，对应目标价30元，维持“买入”评级，积极推荐。

　　公司发布24年业绩快报及2025年一季度业绩预告，公司24年实现总营收107.3亿同比+35.3%，归母净利润11.6亿同比+72.9%，扣非归母净利润11.4亿同比+71.5%，净利率10.8%同比+2.3pcts。公司预计25Q1归母净利7.8-9.8亿同比增长272.1-367.5%，扣非归母净利7.7-9.7亿同比272.7%-369.5%。我们点评如下：24Q4业绩高速增长，盈利大幅改善源于AI算力订单放量，业务结构优化。Q4营收30.3亿同比+38.7%环比+6.7%，归母净利润4.0亿同比+363.0%环比+29.7%，扣非归母净利3.6亿同比+357.0%环比+13.3%，净利率13.1%同比+9.1pcts环比+2.3pcts。业绩高速增长，源于公司在2024年快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，多款北美N客户的AI算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。此外，公司全方位赋能MFS集团发展，整合资源，协同效应显著。

　　25Q1业绩指引大超市场预期，主要受益于AI订单爆发。公司预计25Q1归母净利7.8-9.8亿同比增长272.1-367.5%，扣非归母净利7.7-9.7亿同比272.7%-369.5%。Q1业绩高增大超市场预期，我们判断主要原因：1)公司AI算力相关领域大客户产品订单持续放量，且公司高端产能亦加速扩产释放，高阶HDI及高多层板等高价值量产品占比快速提升，推动盈利能力进一步增强；2)MFS集团与母公司优势互补，协同效应持续显现。

　　展望25年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户高端需求，产能释放望获业绩弹性。短期来看，公司北美算力龙头客户订单持续导入，份额持续提升，将带动高多层及HDI产品出货占比提升，产品结构优化。中长期看，在算力领域，公司24年坚定“拥抱AI，奔向未来”，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，与国际头部客户共同预研新产品，突破了超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现了PTFE等新材料的应用。目前公司在北美算力龙头客户GB系列高多层板及高阶HDI产品均有积极进展，并有望取得高阶交换机的相应订单，25-26年公司迎来AI订单放量并收获弹性业绩增量；汽车电子方面，公司已是T客户PCB主力供应商，并导入众多Tier1客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，且收购子公司MFSS进入汽车软板领域；显卡方面，英伟达新发布的5090系列显卡，性能大幅提升，定价超市场预期，公司未来高毛利的新品出货占比有望借此进一步优化；消费电子需求伴随AI化趋势加速，今明年有望呈现稳中向好态势。同时，公司拟定增不超过19.8亿元加码海外AI算力高端PCB产能扩建，将以现有英伟达、特斯拉、亚马逊等国际龙头战略客户合作为基础，重点聚焦AI服务器领域的高端产品需求，并满足客户对高端多层板的海外交付要求。未来伴随公司在越南、泰国等地AI算力产能的投产释放，公司AI业务高速增长可期。

　　维持“增持”投资评级。考虑公司大力扩张海外AI算力高端产能，未来公司在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们最新预测公司24-26年营收107.3/171.7/214.6亿，归母净利润11.6/29.6/38.5亿，EPS为1.35/3.43/4.47元，对应当前股价PE为48.1/18.9/14.5倍。我们认为公司深耕PCB领域多年，积极布局AI算力、新能源及新能车等领域，目前公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。伴随全球AI算力旺盛需求持续释放，公司的产品结构有望得到进一步改善，且软硬板协同推进，加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，维持“增持”投资评级。

　　事件：公司全资子公司爱美客300896）香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港持股70%，首瑞香港持股30%。爱美客国际拟以1.90亿美元收购“韩国REGENBiotech”85%的股权，其中爱美客香港出资1.33亿美元，首瑞香港出资0.57亿美元。交割条件包括REGEN原州新工厂获得GMP认证，以及根据买方要求完成相关经销协议的修订。并购完成后爱美客国际将成为REGEN的控股股东，爱美客则间接持有REGEN的59.5%股权。

　　1)产品：两款聚乳酸产品分别用于面部和身体，已得到海外市场长期验证。REGEN已获批上市产品主要有AestheFill和PowerFill，主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠，其中：1、AestheFill主要应用于面部，已获得34个国家和地区的注册批准，中国大陆则由江苏吴中600200）独家代理至2032年；2、PowerFill主要应用于身体，已获得24个国家和地区的注册批准。产品在全球多个市场实现长期稳定销售，安全性和有效性得到充分验证，获得机构端和消费者端的广泛认可。

　　上海富驰专业从事MIM(金属注射成型)、CIM(陶瓷粉末注射成型)和BMG(液态金属)产品生产，是国内较早进入MIM产品的企业之一，深耕MIM行业二十余年。东睦股份于2020年收购上海富驰实际控制权，完成MIM领域的战略布局，并将公司业务领域拓展到移动终端、医疗器械等行业。本次交易完成后，对上海富驰控股权将达到85%，另外15%为深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业。从长远发展看，此次交易将加速公司“研发-量产-迭代”的创新闭环构建，强化MIM产品与公司原有业务的协同，进一步提升MIM业务的战略地位，巩固公司在高端制造领域的竞争优势，为公司高质量发展注入新动能。三大主业各创新高，2024年归母净利润同比增长92%-107%。

　　(3)MIM业务：折叠屏手机1到N迈入快车道，公司MIM业务实现跨越式发展。MIM技术结合了粉末冶金压制成形与塑料注射成形两大技术的优点，在制备几何形状复杂、性能优异、“精而小”的零部件方面具有独特优势，公司实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。据IDC数据，2024年中国折叠屏手机出货约1086万台，同比增长52.4%，其中华为占比约一半。2025年以旧换新推动3C消费，折叠屏手机继续放量拉动MIM铰链需求高增。

　　轴向磁通电机质量轻、体积小，具备更高的功率/扭矩密度，在电动汽车、人形机器人等领域具有极大的应用潜力。公司参股小象电动，拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机等核心技术，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。小象电动有望与公司主业形成技术协同，不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。此外，公司为老牌P&S企业，国内市占率超20%，P&S作为精密压铸技术的一种，可生产行星齿轮架、减速器等产品；MIM具备生产精密、小巧零部件特点，在生产机器人精密件如灵巧手等方面具备优势。

　　风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。

　　点评：AIDC市场规模扩张，柴油发电机组拓展应用新场景。根据公司官网，河柴重工是中国船舶行业舰船用高速大功率柴油机专业制造厂，拥有世界领先水平的中、高速大功率内燃机(柴油机、气体机)制造技术。公司产品结构包括高速柴油机、中速柴油机、气体机及成套装置。柴油机功率覆盖范围为110kW-4000kW，柴油发电机组覆盖范围为90kW-3200kW。气体发电机组覆盖范围为50kW-2000kW，产品取得CCS、ABS、BV、DNV、LR、RS等多家船机社认可证书，并出口国外市场。据河柴重工公众号，施俊对中船河柴核心技术自主可控、市场前瞻性战略布局给予高度评价。施俊指出，随着全球人工智能产业迅猛发展，人工智能数据中心(AIDC)市场规模快速扩张，备用电源作为保障数据安全的核心基础设施，市场需求呈现爆发式增长。希望中船河柴把握AIDC产业高速发展带来的新机遇，加快国产高端备用电源装备技术创新和国内外市场布局，推动改革发展取得更大成绩，为建设世界一流船舶集团贡献力量。据Frost&Sullivan和思瀚产业研究院，15-23年全球柴发市场由114增至165亿美元，中国市场由23增至47亿美元。公司有望凭借先进柴油发电机组制造能力拓宽新市场应用布局。